核心观点
8 月21 日，公司发布2023 年半年度业绩报告，2023 年H1 实现收入9.86 亿元，同比增长40.3%；净利润0.93 亿元，同比增长74.0%；经调整后净利润1.02 亿元，同比增长63.8%，业绩符合此前预告预期。主业利润实现快速增长，门店经营实现快速复苏，主要由于：1）公司存量门店实现较好增长，同时持续进行线下+线下的业务扩张，经营趋势稳步增长，规模效益逐渐显现；2）去年同期基数较低。展望下半年，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望保持良好经营趋势，叠加各地扩张计划的稳步推进，公司业绩有望回归健康增长轨道。
事件
公司发布2023 年半年度业绩报告
8 月21 日，公司发布2023 年半年度业绩报告，2023 年H1实现收入9.86 亿元，同比增长40.3%；净利润0.93 亿元，同比增长74.0%；经调整后净利润1.02 亿元，同比增长63.8%，业绩符合此前预告预期。
简评
线下门店实现快速恢复，有望重归快速增长轨道整体来看，23 年H1 公司收入端实现同比增长40.3%，主要由于线下门店在去年上半年低基数基础上实现了快速恢复；利润端实现同比增长74.0%，利润端实现高速增长主要由于：1）线上平台医生数量稳步增长；2）线下门店及覆盖区域实现稳步扩张。从主业利润来看，公司经调整溢利净额实现同比增长63.8%，上半年门店经营实现了快速复苏，主要由于：1）公司存量门店实现较好增长，同时持续进行线下+线下的业务扩张，经营趋势稳步增长，规模效益逐渐显现；2）去年同期基数较低。
2023 年H1 分板块来看：1）线下医疗机构：实现营业收入8.56 亿元，同比增长47.3%，占主营收入约87%，其中客户就诊人次实现同比增长36.5%，回头率同比增加0.3pp，客单价实现同比增长2.8%，主要由于门店在去年同期低基数下实现快速复苏，经营趋势持续向好，叠加公司全国扩张计划稳步推进，预计公司线下医疗机构全年有望保持较好增长趋势。2）线上医疗健康平台：实现营业收入1.30 亿，同比增长6.8%，占主业收入约13%，线上业务在去年同期高基数的情况下实现了平稳增长；随着公司持续整合线下医疗机构+线上健康平台，公司OMO 商业模式将不断完善，有望持续推动公司业绩增长。
展望下半年，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望保持良好经营趋势，叠加各地扩张计划的稳步推进，公司业绩有望回归健康增长轨道。
自有医生持续扩张，业绩贡献随之快速提升
截至2023 年H1，公司自有医生数量达到412 人，同比增长达到52.0%，平均业绩达到75 万元；从业绩贡献上来看，自有医生的线下业绩贡献占比从2022 年H1 的24.36%提升至2023 年H1 的34.02%，较去年同期实现了进一步提升。目前公司已在广州、上海等地成立了以国医大师、全国名中医等名老中医领衔的专家委员会，并以专委会名医专家为依托，打造名医传承工作室，深化“师带徒”师承模式。随着公司在专家学术影响、秘方传承、工作室建立、物质收益等各个维度建立起以专家为中心的服务体系，逐渐建立起成熟的医师培养体系，通过商业化模式做到真正的中医传承，预计公司自有医生体系将不断完善，支撑公司业绩长期稳健发展。
全国扩张计划稳步推进，看好新增门店业绩贡献自2010 年成立以来，公司首先聚焦壁垒高、难度大的一线城市，在近年来通过并购及自建已在16 个地区拥有57 家医疗机构，实现了跨城市的高速扩张，过半数医疗机构集中在北上广深地区；截止8 月，今年公司已经实现昆山明泰、无锡李同丰、武汉分院、佛山禅城分院、宝中堂崂山、宝中堂峨山、福州陆壹分院等7 家新增门店的扩张，全年有望完成年初设立的全国扩张10 家门店的计划。公司具有较强的并购整合及标准化管理能力，我们看好新增门店对公司业绩产生的增量贡献。
2023 年H1，公司综合毛利率为28.69%，同比增加0.40pp，在原材料上涨等外部环境影响下仍然实现了实现稳中有升；公司销售费用率达到12.19%，同比减少0.78pp，管理费用率达到7.09%，同比减少0.22pp，控费效果理想。应付账款周转天数由去年同期的53 天下降至42 天，存货周转天数由去年同期的75 天下降至66 天，主要由于公司加强管理所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为21.64 亿元、28.63 亿元和37.62 亿元，归母净利润分别为2.43 亿元、3.34 亿元、4.54 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.01 元/股、1.39 元/股和1.89 元/股，同比增长分别为32.4%、37.5%、36.1%，对应PE 分别为36.0x、26.2x 及19.3x，维持“买入”评级。
