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来源：野马财经
账上有钱还要“圈钱”，股民不干了，公司祭出“回购”杀手锏管用吗?
作者 | 刘俊群
编辑丨武丽娟、高岩
晶科能源这次估计要“吃不了兜着走”了！8月14日，晶科能源(688223.SH)宣布启动97亿元定增计划，准备为扩产添砖加瓦。但要知道，晶科能源4个月前刚刚完成百亿可转债募资,2022年还进行过包括IPO在内的百亿大融资，算上这次，两年合计约融资300亿元。
更为关键的是，这家在A股上市仅一年半的巨头，账上还躺着约249亿元现金。
账上有钱还频繁融资，遭遇投资者用脚投票。8月15日，晶科能源股价遭遇跌停，收盘报于10.42元/股，跌11.99%，总市值降至1042亿元，创出2022年4月26日以来的新低。当晚，公司抛出上市以来首个回购计划，预斥资3-6亿元回购股份，回购价格不超过18.85元/股，这一价格较8月15日股价，高出八成以上。消息宣布后的8月16日，股价收盘报于10.45元/股，上涨0.29%。截至8月18日，公司股价10.71元/股，市值1071亿元。股价、市值正在缓慢回升。
两年要融资300亿元扩产光伏
尽管资本对于晶科能源的大额融资给出了明确的态度，但深处光伏赛道的晶科能源仍没有停下融资脚步，这300亿资金均计划砸向光伏。
2022年1月26日，晶科能源在科创板正式上市，IPO计划募资60亿元，结果超募40亿元，实际募资100亿元。资金主要用于年产11GW高效电池生产线等项目建设和补充流动资金。
6个月零1天后，7月28日，晶科能源又决定发行可转换债券融资100亿元。有意思的是，监管要求上市公司两次融资间隔要6个月以上，此次晶科踩着监管底线操作，也能看出其融资的紧迫程度。10个月后的2023年4月19日，晶科能源已经完成了上述100亿元的可转债募资。3个月后的2023年8月14日，晶科能源再次发布97亿元的定增计划。当然，公司大量融资之后也开始“撒币”布局。2022年3月18日，公司宣布投资208亿元，建设24GW高效光伏组件和10万吨光伏组件铝型材项目，以及规划投建30GW单晶拉棒光伏产业项目。2023年5月25日，再次宣布豪掷560亿元（含流动资金），用于山西转型综合改革示范区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目。
投资数额较大，遭到上交所问询的晶科能源回复称：判断短期内N型产品供不应求，通过扩产抢占N型市场具备合理性。
需要说明的是，太阳能电池按硅片性质分为P型和N型。P型成本低、寿命短且转化率低；N型寿命长、转化率高但成本高。
而此次97亿元的定增主要为上述560亿元的投资项目“输血”。有不少投资者在股吧、雪球等平台上提出质疑，认为晶科能源的大额融资过于频繁。
作为同行的隆基绿能（601012.SH）在A股上市超11年，11年内直接融资金额也仅为263.84亿。
值得一提的是，晶科能源前期的布局在光伏行业重新红火起来的背景下，也收获了一份优异的成绩单。2023年上半年财报显示，晶科能源实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%；净利润38.43亿元，同比增长324.58%。
而业绩增长喜人的重要因素之一是：扩产后，公司N型TOPCon电池进入大规模量产化阶段。
实际上，为加码扩产而融资的光伏企业不在少数。据东方财富Choice数据统计，2023年上半年光伏行业60家企业发起近2000亿元融资。但因为扩充光伏融资而导致股价跌停的，晶科能源还独占鳌头。
新一轮光伏产能过剩
一场“淘汰”在所难免?
投资有风险，融资需谨慎！此次股价跌停也给晶科能源的融资之路敲响了一记警钟。在光伏行业军备竞赛愈演愈烈之下，有不少家居巨头挤入赛道，如果行业以现有速度扩张，产能过剩或许也只是时间问题。
需要说明的是，从产业链角度来说，光伏产业链包括上游的硅料、硅片，中游各类电池片、组件，下游电池逆变器及建设运营等环节。而各企业在产业链中的位置也并不完全相同。
TCL中环主要围绕光伏硅片、光伏电池及组件等上游领域布局，同时近年来公司也开始向着具有强关联性的光伏发电等领域拓展。TCL中环近期最新发布的半年报预告显示，预计上半年归母净利润44.8亿元至46.8亿元，同比增长53.57%至60.42%。
相较于TCL中环偏上游的布局，创维在光伏业务上则更偏重终端领域，创维面向家庭销售光伏电站的产品，据创维集团2022年财报显示，公司的分布式光伏电站装机总量已经跃居行业第一阵营。进军光伏行业的当年，创维营收只有1.04亿元。仅仅两年时间，创维2022年新能源业务营收已经达到119.34亿元，同比增长191%。
不过创维的模式虽然占据行业风口就能快速上量规模化，但其竞争门槛低，会让企业的市场主导权弱，既受制于上游的太阳能光伏制造商，又容易在下游市场上被同行模仿跟进并超越。
格力、美的，海尔则投身探索光伏与家电、家庭储能整合拉通的系统解决方案，为家庭带来绿色新能源的升级新空间。不过，声量并不大。以格力为例， 2022年，格力绿色能源板块收入为47亿元，同比增长62%，但格力绿色能源业务营收占总营收的比例为2.5%，更何况在其绿色能源板块中还有新能源汽车等业务。
总而言之，创维已经凭借先发优势跻身户用光伏市场前三，而TCL和已经把业务触角向光伏上游生产端延伸，在技术壁垒更高的光伏玻璃和硅片市场搏杀，而美的是其中动作最慢的。
据《南方都市报》报道，随着光伏产业链头部企业陆续披露2023年上半年业绩预告，市场普遍沉浸在业绩预喜的乐观氛围中。但光伏产业面临阶段性产能过剩，引发行业洗牌的风险也不容小觑。
2023年上半年，光伏产业链各主材环节价格均呈大幅下跌趋势，从上游向下游（硅料-硅片-组件）的降幅依次均有递减。6月底以来，TCL中环与隆基绿能两大硅片龙头纷纷大幅下调报价，初步显示出了“产能过剩”的隐忧。
2023年第十六届国际太阳能光伏与智慧能源（上海）大会暨展览会上，隆基绿能创始人兼总裁李振国表示：“光伏行业已经出现了产能过剩，未来两到三年内，一半以上光伏制造商可能被迫退出市场。”晶科能源在2022年年报中也表示，光伏行业龙头企业均在积极扩大产能，使得未来市场竞争更加激烈。公司存在市场开拓不力、营销推广不达预期等可能性，由此导致新增产能消化风险。
“光伏少帅”会否重蹈李河君覆辙?
风险大、机遇也大，晶科能源董事长李仙德在2023年新年致辞中说道，“是时候，搞点大的了。”也让外界看到了这位看上去文质彬彬的光伏老大狼性的一面。
2006年，年仅31岁的李仙德成立了晶科能源，主要是给大哥李先寿的昱辉阳光做原材料配套。
但是受2008年的全球金融危机影响，收购扩张下的昱辉阳光损失惨重，导致股价回落至1美元/股边缘。
尽管大哥的昱辉阳光正面临退市危机，但李仙德仍执着于光伏。2011年，他在上饶成立晶科光伏（现“晶科科技”），主攻光伏电站开发运营。由于李仙德算得上是光伏行业头部梯队最年轻的“75后”创始人，在业内还有“光伏少帅”的称号。
2015年，光伏行业龙头汉能遭遇做空，股价断崖式下跌，随后全行业开始遇冷。同年，昱辉阳光也在纽交所退市。
大哥李仙寿的生意失败了，相比之下，李仙德的光伏生意却做得风生水起。2016年-2019年，晶科能源的光伏组件出货量连续四年位居全球第一。
如今，晶科能源和晶科科技的市值，合计近1400亿元。
“晶科两家上市公司”让李仙德家族在《2023新财富500富人榜》上以353亿的财富，位列第93位，问鼎“江西首富”。
但与此同时，李仙德也感受到了压力，他曾感慨道，“目前项目融资难依然是光伏应用规模发展的软肋。”而硬币的另一面，晶科能源似乎进入了融资-扩产-再融资-再扩产的“怪圈”。
更重要的是，李仙德手里的两家上市公司都背负着高额债务。截至2023年6月底，晶科能源投资活动产生的现金流量净额达-71.59亿元，上年同期-62.98亿元；负债总额899.83亿元，资产负债率已高达74.4%。
而“民营光伏电站第一股”之称的晶科科技2022年的负债规模也已突破250亿，资产负债率达66.61%，达历史新高。
值得一提的是，在晶科能源2022年年报中，李仙德的年薪更是从2021年的592万元下降到2022年的0元。
同样拿着扩产、高负债剧本的还有汉能集团创始人李河君。当初，他在全国设立了9个薄膜发电生产基地扩产，投资总规模超2000亿元。2015年，李河君更是以1600亿元财富成为中国首富。
正当李河君准备大展身手之时，危机悄然而至。两家海外基金盯上了汉能，其中一家是此前一直做空汉能的海外对冲基金辩证资本，另一家对冲基金是莱克伍德资本。随后，在2015年5月20日，汉能薄膜发电被质疑存在大量关联交易，涉嫌操纵股价，股价暴跌47%，市值缩水千亿。
现实情况是汉能的财务数据确实和关联方交易关系很大。2013年，汉能薄膜的关联交易达到100％。2014年关联交易略有降低但仍高达62％，前五大客户占销售额的比例高达98％。
除此之外，汉能薄膜2014到2015年的股价上涨过程也有所“蹊跷”，有媒体曾提出质疑“经过25个月的观察，汉能总是能在收盘前十分钟，股价出现一波暴涨，汉能的股票一年内暴涨了1048％。”
经历这样的危机后，2018年底，汉能薄膜发电负债总计148.28亿元，而同期账面现金仅为3.14亿元。2019年，汉能集团又爆发大面积欠薪。随着北京市第一中级人民法院发布破产公告，首富李河君旗下包括北京汉能薄膜、汉能新材料等9家核心公司进入破产清算程序。
成也光伏，败也光伏，李河君的前车之鉴应该引起新一轮豪赌光伏的各路资本的警惕，避免重蹈覆辙。
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