炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：野马财经
先是牵手海外知名药企的消息，引发股价触及涨停板。再是上市三年后，4746.63万股IPO限售股，自8月14日起解禁并上市流通，占公司总股本比例为19.18%。其中，三家员工持股平台有减持计划。
受益于新冠疫情，康希诺从默默无名到风光无限，实现了“弯道超车”，不过红利期转瞬即逝，2022年康希诺又猝不及防的被打回原型。
截至8月16日，康希诺A股报收81.8元/股，市值125亿元，只有巅峰时的十分之一。这次搭上全球制药龙头，还能再一次乘上风口吗？
首发3名原股东解禁来临
8月15日，康希诺（688185.SH）公布，首发3名原股东——天津千益、天津千睿、天津千智（控股股东、实际控制人之一朱涛担任普通合伙人的持股平台）限售股份解禁，计划6个月内通过集中竞价、大宗交易方式减持其所持有的公司股份合计不超过491万股，拟减持股份占公司总股本的比例约为1.98%。
其中拟通过集中竞价交易的方式减持的，自减持计划发布之日起 15个交易日之后的6个月内实施；拟通过大宗交易的方式减持的，自减持计划发布之日起3个交易日之后的6个月内实施。
康希诺称，此次拟减持股份不包含控股股东、实际控制人所持股份，不会导致公司控股权发生变更，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。
按最新市值125亿元计算，如果上述员工持股平台顶格减持，减持金额或将达2.5亿元。
不过，员工持股平台的合伙人之一，即康希诺控股股东、实际控制人之一、执行董事、副总经理朱涛承诺，本次发行上市后6个月内，如公司A股股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者6个月期末收盘价低于发行价，则朱涛此前已直接或间接持有的股票锁定期限自动延长6个月。如果在锁定期届满后两年内减持，股份减持的价格不低于发行价。
因此，尽管解禁期已到，减持需遵守A股发行时的承诺，即减持的价格不低于发行上市A股股票的发行价，康希诺的控股股东、实控人所持股份目前还不能进行减持。
股价跌90%
从赚19亿到巨亏9亿
康希诺是国内疫苗巨头，主要产品为埃博拉病毒病疫苗、脑膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科创板上市，2019年3月，康希诺于港交所主板上市，成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。
2016年-2020年，康希诺归母净利润连续亏损5年，累计亏损金额达到8亿元。2021年，康希诺研发生产的新冠疫苗在国外多个国家上市，提振了业绩，最终扭亏为盈，全年净利润大赚19.14亿元。牵手国际药企大厂，“新故事”怎么讲？
随着新冠疫苗市场需求回落，作为“新冠疫苗第一股”的康希诺，显然也遭遇了业绩失速。2022年以来，康希诺收入发生了变化，全年净亏损9.02亿元，上年同期净利润19.14亿元。
2023年一季度业绩延续不振，当季营业收入9861.4万元，同比下降80.19%，其中绝大部分为流脑结合疫苗贡献的收入，新冠疫苗相关收入不超过1/4；归属母公司净亏损1.4亿元，去年同期净利1.21亿元。而其近年亏损的原因主要系新冠疫苗需求量大幅下降及产品价格调整，以及对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提减值。
2022年，康希诺对存货计提减值损失约8.02亿元，大部分都是新冠相关存货的计提所致。
不过，不止康希诺面临计提压力，疫苗企业康泰生物（300601.SZ）2022年因新冠疫苗销量快速下滑，计提资产减值准备7.85亿元。
同业绩的大起大落相似，康希诺股价也坐上“过山车”。三年时间，从2020年209.71元/股的发行价格一路飙升到2021年797.2元/股最高点，然后急转直下到2023年7月20日76.55元/股最低点，跌幅超90%，已经跌倒“脚踝”。
康希诺目前仅有3款商业化疫苗产品，包括新冠疫苗（注射+吸入用两种剂型）、二价脑膜炎球菌疫苗（2021年年中获批）、四价脑膜炎球菌疫苗（2022年6月上市）。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13i）在2023年初完成PCV13i疫苗的三期临床试验现场工作，距离上市仍需要1年左右的时间。
对于康希诺未来业绩的预期判断，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，一要看疫苗的整体市场需求，二是看其产品竞争力、研发和技术储备构筑的门槛，以及在市场和营销方面的能力。应该说在国内市场康希诺还是有比较好的竞争力的。从市场占有率的获取来看，也有比较好的保障；另外对于公司的产品线布局和创新能力，要看其在新产品方面技术能力的构建及研发的投入。中长期来看，还是要在产品的研发布局要下工夫，这对于企业赢得相对比较稳定的一个业绩成长，来应对市场的不确定性会有帮助。
与此同时，近期机构持股动向有所变化。康希诺生物（6185.HK）持续被摩根大通大笔减持，康希诺也在去年被机构投资者陆续减持。
据Choice数据，2022年中，康希诺有64家机构投资者，第三季度降至8家，相较年中减少了56家。截至2023年一季度，有招商基金、长城基金等9家机构投资者。
深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江认为，此前大批机构仍持有，说明疫苗的技术应该是得到认可的。一些机构的减持，应该也只是认为股价预期目标已经达到，属于正常减持。当然也会有机构判断，疫情有可能今年结束，所以提前离场。
张毅分析，此前康希诺的股价连续被推涨，主要原因不是因为它的生意很好，而是因为它的概念很好。因为吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，确实是方便很多。但是我们也应该很客观的看到，疫苗的饱和率应该还是非常高的，在中国市场基本上没有太多的空间了。因此，过去200%多的市值推涨，更大程度上还是来自于概念，不是来自于业绩。所市值增长到一定程度以后，持有者和机构减持抛售，也是可以理解的。
牵手国际药企阿斯利康
“新故事”怎么讲？
作为药物创新产业链中的重要角色，伴随创新药的研发热潮，CDMO（医药外包服务）行业正向好成长。据“弗若斯特沙利文”发布的《CDMO行业发展现状与未来趋势研究报告》显示，2017至2021年，中国CDMO市场规模已从132亿元增长至473亿，年复合增长率达37.7%，预计2025年将达到1571亿，并在2025年之后将占据全球市场超过1/5的份额。
CDMO广阔的市场空间使其成为不少处于“内卷”中的创新药企瞄准的方向。去年以来，海翔药业（002099.SZ）、华神科技（000790.SZ）、博腾股份（维权）（300363.SZ）等多家制药企业纷纷加码CDMO业务。
8月9日，康希诺与阿斯利康签署了《产品供应合作框架协议》，将向阿斯利康提供合同开发和生产服务以支持其mRNA疫苗项目生产和供应特定产品，并提供相关特定服务。阿斯利康是全球领先的制药公司，这意味着康希诺也着手布局CDMO业务。
mRNA于20世纪60年代初被首次发现，该技术是以病原体抗原蛋白对应的mRNA结构为基础，通过不同的递送方式递送至人体细胞内，经翻译后能刺激细胞产生抗原蛋白、引发机体特异性免疫反应的疫苗。在mRNA新冠疫苗方面，国外企业辉瑞、BioNTech、莫德纳等走在前列。
张毅表示，康希诺的海外阿斯利康的项目订单，目前没有明确的合作项目。如果能有明确的订单应该说对业绩是有贡献，具体要看增量订单的情况以及订单大小。
香颂资本董事沈萌认为，与国际大厂进行CDMO合作，可以降低业务拓展和研发投入的风险，同时稳定收入来源、提升自己研发团队的能力，但在品牌价值建设、收益率等方面会受到一定抑制。
在张毅看来，康希诺的外包模式，未必是坏事。同业竞争情况下，相关疫苗的销售力度、市场占有等等才是最重要的，对于企业的产品是否用外包模式，还是根据企业的阶段和业务量来定。总体来讲，如果是作为核心业务的话，外包模式会有一定的风险，这个要看这个业务本身或者产品本身对企业的重要程度。
截至2023年6月末，除西藏外，康希诺MCV4（四价流脑结合疫苗）完成省级准入。华鑫证券研究认为，MCV4未来有望成为其重要的业绩增长点。公司拥有强劲的创新能力，新冠疫情后研发重点已从新冠疫苗转向非新冠疫苗，公司持续加强对外合作，从研发型企业逐步向产业化、商业化迈进，具备成为国际化疫苗企业的潜力。
不过康希诺也需注意疫苗研发进度不及预期、销售推广不及预期、行业政策影响以及新冠资产减值等风险。
