作者： 杜川
国内需求不足、预期不稳等因素影响下，7月信贷与社融增量低于市场预期，出现相对明显的季节性回落。
8月11日，央行发布的金融数据显示，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元；7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。其中，住户贷款减少2007亿元。
虽然7月新增贷款低于6月符合规律，但与去年同期相比明显减少也引发了市场关注。
综合市场分析来看，在稳增长政策持续发力背景下，当月金融数据明显偏低，主要缘于透支效应及有效需求不足、实体经济融资需求仍然较为疲软等因素影响。后续应对可采取降准降息等货币政策手段，稳财政和宽货币组合协同推进，进一步增强经济稳步回升动能。
人民币贷款是新增社融主要拖累
7月新增社融5282亿元，环比季节性少增3.70万亿元，同比少增2703亿元，大幅低于市场预期。
结构上看，表内人民币贷款成为新增社融的主要拖累，债券融资成为新增社融主要支撑因素。
具体而言，7月份，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少651亿元。
民生银行首席经济学家温彬表示，今年财政节奏后置明显，7月24日政治局会议提出加快地方专项债的发行和使用，2023年新增专项债或于9月底前发行完毕。8~9月政府债券发行高峰时段，其间月均净融资规模预计在1万亿元以上，将对下半年社融增速形成明显正贡献。
招联金融首席研究员董希淼认为，7月无论是社会融资规模还是人民币贷款增量都呈现同比少增，低于市场预期。其中，6月社会融资规模和人民币贷款意外反弹，增长较快，金融机构信贷投放提前冲量，一定程度上构成对7月的透支。
单月新增信贷创新低
除了社融大幅低于预期外，7月信贷波动也引发关注。数据显示，7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，创下2009年12月以来新低。
票据融资、企业中长贷和非银贷款成为主要支撑。分部门看，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；企（事）业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。
东方金诚首席宏观分析师王青认为，7月新增人民币贷款数据继续呈现“企业强、居民弱”的特征。主要原因在于，在逆周期调控力度加大的背景下，基建投资和制造业投资保持较高韧性，企业融资需求较强，而7月楼市有所走弱，拖累居民中长期贷款。另外，个人贷款对利率敏感度更强，居民更容易因利率下行预期而暂缓贷款计划。
7月，30个大中城市商品房成交面积950.05万平方米，成交套数8.33万套，分别同比下跌27.37%和30%。市场分析认为，这意味着房地产市场仍处于探底阶段，尚未出现企稳迹象。
此外，值得注意的是，在季节性效应和企业经营依然承压下，企业短贷冲高回落，当月减少3785亿元，同比多减239亿元。
在温彬看来，为稳定居民端需求，近期政策层面出台了一系列促家居、汽车和旅游消费的举措，旨在提振市场主体信心。同时，近日央行明确提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，这将有助于推动居民端信贷水平的稳定。
M2-M1剪刀差小幅扩大
M2（广义货币）方面，数据显示，7月末，M2余额285.4万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。
王青表示，7月新增人民币贷款规模偏低，导致存款派生放慢，带动M2同比增速下行。与此同时，上年同期稳增长政策发力，持续推进大规模退税，大幅推高2022年7月末M2同比增速，在高基数效应下，今年7月末M2同比增速下行属于正常波动。另外，7月财政存款增加9078亿元，同比大幅多增4215亿元，也会对当月M2同比增速起到一定下拉作用。
M1方面，数据显示，7月末，M1余额67.72万亿元，同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.8个和4.4个百分点。
植信投资研究院高级研究员王运金认为，在流动性合理宽裕的情况下，信用派生速度下降是M2回落的主要原因。M2-M1剪刀差小幅扩大0.2个百分点至8.4个百分点，企业投资扩张信心仍有不足。
三季度政策层面将继续加码
在6月政策性降息落地、7月稳增长政策持续发力背景下，金融数据明显偏低也引发了市场的悲观预期。
11日，A股三大指数集体回调。截至收盘，沪指跌2.01%，报3189.25点，失守3200点关口，为7月25日以来首次。深成指跌2.18%，创业板指跌2.33%。
在王青看来，7月数据不及预期不代表宽信用进程发生变化。预计8月信贷投放会出现较大幅度上扬，同比将有大幅多增。当前宏观政策调控力度正在加大，信贷低迷现象不会持续，三季度信贷投放整体上会比去年同期有一定幅度多增。宽信用进程会有波折，但在经济修复动能明显转强之前，总体方向不会改变。
7月政治局会议聚焦“扩大内需、提振信心、防范风险”三大目标，提出加大宏观政策调控力度、加强逆周期调节和政策储备，明确释放了支持实体经济的信号。稳财政和宽货币组合将协同推进，降准等总量政策有望加快落地。
“政策筑底和经济蓄力，将驱动后续信用稳定扩张和信贷结构优化，并进一步增强经济稳步回升的动能。”温彬称。
王运金预计，三季度政策层面将继续加码，央行也将综合考量货币政策各项工具，可能会通过降准、结构性下调利率、引导银行下调存量房贷利率等方式继续支持信贷扩张。
王青也认为，在下半年物价有望持续处于温和水平的前景下，下半年降息降准都有一定空间。着眼于为经济复苏创造有利的货币金融环境，预计三季度监管层将通过适时降准、持续加量续做MLF（中期借贷便利）等方式，及时补充银行体系中长期流动性，支持银行加大信贷投放力度；四季度降息有可能提上政策议程，主要目标是引导实体经济融资成本稳中有降，特别是引导居民房贷利率持续下行，扭转楼市预期，推动房地产行业尽快实现软着陆。这对下半年稳增长和防风险都具有重要意义。
