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中信证券2023年资本市场论坛-“消费复苏-美妆科技化”分论坛于2023年6月1日在合肥举办。
主题及嘉宾阵容
主持人：姜娅 中信证券消费产业首席分析师
消费复苏行至何处？
姜 娅|中信证券消费产业首席分析师
美妆科技化时代已至，原料端受益、品牌端迎变局
化妆品技术趋势分析
刘学东|上海巢归研究院负责人、前欧莱雅全球美白抗衰研发负责人
防晒作用机理暨物理防晒配方应用
母玉敏|科思股份研究院研究员
食美同源——口服美容技术与产品趋势展望
科技赋能，绿色质胜——活性原料的创新引擎和发展机遇
方 欣|瑞德林高级科学家
合成生物，绿色智造——为美妆护肤提供“新能源”
闫志全|中科欣扬投融资高级总监、董事长助理
美妆产业链“国产替代”之原料篇—国产原料兴起，助力本土美妆升级
徐晓芳|中信证券美妆和商业行业首席分析师
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消费复苏行至何处？
姜娅|中信证券消费产业首席分析师
非常感谢大家来参加中信证券中期策略会，今天我们在这边举办关于消费的主题论坛，聚焦美妆科技化的主题。在进入嘉宾分享前，我先抛砖引玉，把中信证券消费产业大组总体的消费观点跟大家做一个分享。
当前对消费的讨论，主要的疑惑在于是否我们还能经历过去几十年量价齐升、消费升级的大周期。被三年疫情打压以后，消费目前的复苏没有呈现非常强劲的态势。大家在这个时候大多比较迷茫并在观望，目前的一些前瞻性指标还在呈现走弱的趋势，包括出生率、老龄化也是现实问题，因此大家对于中国消费市场的未来走势呈现出了较浓的悲观情绪。
我们从长期的角度，观点是非常鲜明的，中国消费市场大家不用那么悲观，我们有非常大的人口市场，同时这14亿人口里面，还有接近10亿的人口仍然处于低收入的群体。目前无论是政策端还是实际的结构性趋势，低收入群体收入处在不断提升过程中，而这部分群体的消费意愿是非常高的，这对于我们未来整个消费市场的扩容，实际上是一个非常重要的一个边际力量。
从短期的角度，因为基数的原因，实际上消费数据增速从3月开始就有明显的提升，当然我们会做一个平滑，用两年平均的数据看趋势，目前自4月份开始恢复程度略有走弱。这其中，一是需要提示大家的是中国真正从疫情影响消除到现在其实只有3个多月的时间，消费复苏是明确的。投资端主要是市场预期相对苛刻，希望看到的是不断加速回升的态势。但过去几个月来看，2月受益于一部分积极性需求的释放，消费数据表现比较超预期；在3、4月需求逐渐回归比较正常化的轨道后，消费数据就基本进入一个相对比较温和复苏的通道里边了，实际的运行轨迹与预期之间的差异对市场估值造成了压制。
从结构的角度上看，必选消费品一直相对稳定，但今年一是价格基本上没有上涨，二是基数里包含了疫情场景下的囤货性消费，如食品、粮油等增速还略放缓了一些，但基本上保持稳定。可选消费品这部分，地产产业链相关的这部分比较弱，黄金珠宝等一直相对突出，另外没有被列入统计的社零中的出行相关产业链，复苏是最为显著的。
目前一些经济的前瞻性指标确实相对比较弱，但对消费而言，我们认为消费信心和收入水平是最重要的。目前来看，居民收入仍然正增长，但相比疫情之前5%—6%的增速，现在基本在3—4%左右的水平。消费者信心指数2022年的4月份出现断崖式下跌，从120左右下跌到了84，现在恢复到95左右，但仍然处于低位。所以我们现在“信心”反而是更重要的事情。
从就业的指标上来讲，相信大家看到年轻人失业率水平还比较高，而总体失业率有所降低。居民财富结构上，中高收入群体的财富收入变动指标明显偏弱，低收入群体财富收入变动指标从2022年的三四季度就已经开始回升。对应到消费的结构，确实也呈现出两头高、中间弱的状态。
从宏观的层面就先给大家分享这么多，总体而言，我们认为中国消费市场的长期空间明确，大众品的消费升级和部分中高端消费的平替将会长期共同存在。
那么从中观的角度，从企业的角度，我也想提醒一点，虽然我们现在看整个总盘子有一定的疲软，存在修复的过程，这个过程还需要一定的时间。但其实从企业端上来讲，因为疫情过程当中供给端整体收缩，因此很有利于优势头部企业的发展。
风险因素：疫情影响的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策超预期变动风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率波动风险等。
美妆科技化时代已至，原料端受益、品牌端迎变局
杜一帆|中信证券美妆和商业行业联席首席分析师
核心观点：
美妆科技化时代已至，行业格局或将迎变。2020年以来科学型品牌表现突出，这一变化是由多种因素驱动的，包括法规完善（打开原料创新入口、提升营销实证要求）、技术加持（合成生物技术高速发展但应用场景受限倒逼企业进入化妆品原料市场）、认知提升（在法律法规、社媒平台的支持下，消费者认知均趋于专业化），多重因素驱动技术时代来临。美妆科技化变局下，原料品牌化、小料“大料”化、营销理论化等趋势推动原料端产业链价值占比提升、下游品牌竞争要素迁移。我们推荐两条投资主线：①看好原料端价值的持续提升；②看好具备科技属性、受益行业格局变迁的品牌以及高效调整策略的品牌。
正文内容：
今天我给各位汇报最新行业专题报告—《美妆科技化时代已至，原料端受益、品牌端迎变局》。我们认为美妆行业已经进入到新的阶段，回溯整个行业的发展历程，流量驱动已促使完成央视-卫视-淘宝-社交平台四轮变革。
第一阶段：2008年以前，流量集中在央视。彼时有营销意识、营销资源的品牌以外资为主，在此背景下外资垄断流量入口、快速崛起；第二阶段：卫视阶段，在2008-2009年地方卫视辐射全国后，成为便宜且具有吸引力的流量入口，一批国货品牌在卫视投放大量营销投放而崛起；第三阶段：淘宝，淘宝流量在2015年达到顶峰；第四阶段：社交平台，在2018年后社交平台快速崛起，也使完美日记、花西子等一批品牌的崛起。
流量阵地迁移过程中，往往催生一批新锐品牌，并使得一批反应调整较慢的品牌覆灭，也有部分品牌历久弥坚、穿越周期实现增长。当下，我们认为行业又发展到了新的阶段，渠道端形成淘宝和抖音双巨头，渠道打法也相对透明。行业正发生结构性的变化，我们认为现在行业进入到聚焦产品和技术，追求产品差异化的阶段。
目前行业具有两个特征：1）行业承压背景下，科学型品牌保持逆势增长：在行业承压背景下仍然维持10%的销售增长的品牌中，科学型化妆品品牌占比持续提升。据欧睿咨询数据，2020-2022年销售增速维持在10%以上的化妆品品牌中，科学型品牌数量占比由2020年的67%提升至2022年的88%。同时，在2020-2022年取得显著高增长的玉泽、欧蕙、夸迪、优色林均为科技型护肤品牌。2）新锐科学品牌涌现、表现亮眼。我们依据：1品牌理念、定位强调科技属性；2核心产品宣传中包含功效实证——两大标准区分出科学型化妆品品牌。1Q23，销售额排名同比提升10位及以上或新入列销售额前百榜单的品牌共39个，其中新锐科技型品牌共31个，占比达79%，新锐科技品牌展现高增长动能。“肌肤未来”、“RSAS”两品牌增速突出，二者均以“科学技术”为核心营销内容。
我们认为驱动行业变革的主要因素有：
1）化妆品法规持续完善，打开原料创新入口、提升营销实证要求：1在原料端，《化妆品监督管理条例》新规打开新原料创新应用大门，保证创新收益。原《条例》对化妆品新原料实行统一的行政许可管理，原料清单多年没有发生大的变化，在新规实施后，企业可以自主进行原料注册和备案，打开了创新大门，保障创新收益，给原料提供了好的创新环境。在这样的背景下，行业吸引了医药、合成生物背景的企业参与化妆品原料研发。2在营销端，功效宣称需经功效评测认证，其中防脱发、祛斑美白、防晒、祛痘、滋养、修护及无泪配方功效宣称必须经人体功效评价试验，功效验证门槛相对较高，推动了行业的科学化程度。同时，化妆品营销监管较为严格，虚假广告、表述不准确均有处罚先例。
2）合成生物技术高速发展但应用场景受限，化妆品行业大幅受益。合成生物技术受到政策与资本的大力加持。由于大宗原料的规模化生产难度和食品农业、医疗领域的严格审批，合成生物技术在化妆品原料领域率先得到应用。化妆品活性原料具有规模相对较小、价值量高、大量原料已获批准的特点，契合合成生物技术当前发展阶段，使得合成生物化妆品原料快速发展，涌现出一批新兴企业推动化妆品活性原料的广泛使用。
3）国货龙头吸纳大量领先技术人才，提升企业研发实力。本土化妆品龙头积极吸引国内外研发的领军人物，提升自身研发能力。随本土龙头激励体系日趋完善，提供的成长性、激励措施也进一步吸引技术人才的加入。
4）在法律法规、社媒平台的支持下，消费者认知均趋于专业化。更清晰的化妆品标签管理为“产品透明化”提供基础。专业化的KOL及评测平台提供深度产品、功效内容，叠加社交媒体平台提升信息传递效率，使得消费者对产品的认知能力提升。消费者对成分和功效的关注度提升，“成分党”等更专业的消费者比例或将持续增加。
美妆科技化变局下，行业呈现出原料品牌化、小料“大料”化、营销理论化等特点。总体而言，从产业链价值分配来看，上游原料端的占比将持续提升，下游品牌竞争要素迁移（研发的重要性持续提升、营销方式发生变化）：
1）原料品牌化：发力原料基础研发，通过复配加固壁垒。消费者越来越关注原料，因此品牌方也把营销往前端做，而品牌化复配成分成为化妆品原料企业提升壁垒的方向。
2）小料“大料化”：化妆品中功效原料添加量提高、范围拓展。1化妆品若想宣称原料之功效，便需达到所需的最低添加量，功效原料添加比例明确。2从产品视角看，同系列产品中，核心成分添加量更足、配料表覆盖面更广。欧莱雅主打产品真C瓶VC的含量从10%提高到12%，修丽可AGE面霜玻色因活性物对比旧版提升20%，原料的含量在上提，提升产品竞争力。3同一成分适用面拓宽、种类更全。以烟酰胺为例，据美丽修行大数据统计的美修指数前100产品，在2018年时烟酰胺仅用于面霜、面膜、护肤水三种产品，在2019年时新增洁面、防晒、以及精华液基底液等护肤产品，2020年新增洗发产品，2021年新增乳液、头皮护理、清洁面膜等更多种类产品，其适用面不断拓宽、适用品类更加齐全。另外，小料大料化也离不开合成生物的快速发展，大幅度降低原料成本，使的小料大料化具有可行的基础。
3）营销理论化，从“早C晚A”开始，理论化营销成为重要的沟通策略。消费者对产品、研发的关注度越来越高，营销触达便需要提供消费者完整的认知体系，所以护肤公式成为跟消费者进行有效对话的重要沟通途径，这个趋势也要求企业在产品设计之初便构建好营销理念。其中最具代表性的概念之一是“早C晚A”，该护肤概念在2021年迅速走红，进一步助力早C晚A类护肤产品销售，其中珀莱雅的双抗精华+红宝石精华就是一个代表。我们在持续关注护肤理论的新趋势，如“早P晚R”、微生态等，以跟踪可能带火下一批热潮的产品。
以上是我们对行业当前的主要观察，总结。在美妆科技化变局下，原料端产业链价值占比提升，下游品牌竞争要素迁移。我们推荐两条投资主线：
1）看好原料端价值的持续提升；2）看好具备科技属性、受益行业格局变迁的品牌以及高效调整策略的品牌。
风险因素：可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩：行业更新迭代快，公司、品牌或产品或有一定生命周期；行业竞争或加剧，影响公司业绩；新产品销量或不达预期，品牌矩阵建设仍任重道远。
化妆品技术趋势分析
刘学东|上海巢归研究院负责人、前欧莱雅全球美白抗衰研发负责人
巢归研究院为品牌提供技术策略和规划，根据品牌定位和运营的发展策略，部署未来3-5年的技术路线，从而搭建相应的研发体系以及具体的产品开发规划，是一家技术策略和研发服务公司。在过去的工作中，我们发现品牌把原料作为重要发展内容时，出现了一些趋势，今天很荣幸与大家分享这些趋势。
今天分享的题目是化妆品的技术趋势，分为两个方面：成分和宏观技术。
成分
在成分的发展过程中，品牌对成分的要求可以概括如下：第一，成分更具体化，比如讨论植物提取时，大家会探究植物提取物中哪个具体成分（分子）是有效的，并研究其起效机制；第二，机理更清晰，不仅简单的介绍成分，而是更清楚地阐述成分如何发挥功效，特别是对皮肤靶点的机理表达更加明确；第三，功效更明确，现在不再认可单个原料或单个类型原料具有3-5种以上功效的说法，大家希望可以专注于某一方面或两个相关方面的功效，并且这两个功效可以关联，使功效的表达更明确；最后，科技属性更强，评判成分时可以从不同维度去评判，比如工艺、流程、制备过程以及新原料创新是不是具有更多技术含量。
宏观技术
具体来看，精细化工正在不断升级。尤其是在合成生物学介入后，一些常规的化妆品大料也可以用这些制备方法生产。对于一些功效表达非常明确的化学成分，不管是维生素C还是维A醇还是其他的小分子化合物，通过一些创新动作，使这些成分的使用更友好、让消费者更容易接受、同时减少对皮肤的刺激。还有一类是关于植物科技比较重要的趋势是识别植物中的有效成分并通过优化或者采用更环保的工艺，更高效地的获取这些有效成分。在生物发酵和生物合成中，通过研究其中的有效成分，并通过合成生物学路径生产最有效的成分。最后一类趋势是胶原或功能蛋白。无论是巨子生物还是锦波生物，这些公司在去年都受到很高关注，大家对技术发展前景众说纷纭。所以未来胶原和功能蛋白未来依然是非常值得关注的重点领域。
在化学成分的新应用上，一般小分子化合物机理和功效已经比较清楚，但是现在通过包裹、超分子形态等方法，使他们在配方上更加友好、或对皮肤更加友好等。比如增加稳定性，用维C、维A的衍生物提高稳定性。还有一类是通过配方来调整稳定性。在工艺方面，可以采用冻干技术来提高稳定性。包裹现在被广泛讨论，大家会关注于技术细节，但是总体来看，包裹技术可以使小分子化合物材料更加稳定，对皮肤更温和，提高渗透率等。超分子技术也被广泛提及，通过分子间的相互键合来发挥更好的功效。虽然后者与化学成分的新应用没有太大关系，但它也是包裹材料研究的重点。
植物科技方面，很多公司在优化提取工艺，比如瞬时高压差、超声微波提取、二氧化碳超临界萃取等。植物细胞培养可能与植物提取关联度不大，但涉及寻找植物中的母细胞进行培养、并用来繁殖植物。海外公司在这方面做了大量的研究，他们培养植物细胞，并以冻干的形式直接应用于皮肤。
生物发酵和生物合成是两个关键领域。在生物发酵方面，有两种方法。一种是通过筛选菌种、进行发酵得到滤液；另一种是通过发酵得到溶胞物。比如半乳糖酵母样菌的发酵以及乳酸菌发酵的溶胞产物。还有国内企业经常选取特定的植物与经过筛选的菌种共同发酵，获取滤液或者溶胞产物。生物合成法目前备受关注，过去1年的投入超过过去12年的总和。当然最核心的难点在于，一家公司很难在短时间内用合成生物学制备大量原料，涉及在底盘细胞上辨识基因碎片，并且对其进行编辑。这个过程并不容易，可能需要10多年才能发现1-2个关键的突破。
再往下延伸是胶原或功能蛋白类。我对胶原蛋白很看好，但是也有难点。在人体中，胶原蛋白含量占30%，是透明质酸的70多倍。所以透明质酸现在前景好，也预示着胶原蛋白有更大的发展空间。胶原蛋白种类很多，目前明确结构的有28-29种，人体内1型、3型的含量高，所以有很多公司在做1型和3型的胶原蛋白。关于胶原蛋白的命名规则，最基础的是重组类胶原蛋白，它并非人体本身的胶原蛋白，是经过重组生产的，其序列上和人胶原蛋白仅有部分相似性，同源性较低。较高级别的是重组人源胶原蛋白，其难点在于识别人胶原蛋白碎片和序列，并且进行重复制造。中间这个过程在市场上最多，也就是重组人源化，是指识别人的胶原蛋白的功能碎片，再用发酵或生物合成的方式制备这种结构。婴儿皮肤中，1型胶原蛋白占40%、3型胶原蛋白占60%，而成年人皮肤中1型胶原蛋白占80%，这导致成年人皮肤愈合能力较高、但易留疤，而婴儿皮肤愈合能力一般、但不留疤。锦波生物的技术是通过识别30多种氨基酸，并通过发酵工艺得到三螺旋结构，并重复16次，这种蛋白具有是人源化序列、高活性的功能区域和多次重复的热点，因此被认为具有较高生物活性。从开始制造胶原蛋白到现在为止，已经发展出不同的合成方法，比如哺乳动物细胞提取、植物提取、酵母菌以及大肠杆菌等发酵。在日本，还有一种独特的方法是通过家蚕培养来获取在蚕胚胎中编辑所需胶原蛋白的碎片。通过水解蚕茧获得蚕丝得到胶原蛋白碎片。这种方式获取的胶原蛋白的生物活性更高、刺激性更小、安全性更高。现在我们成功开发了生长因子，近期也研制出SOD、乳铁蛋白等产品，未来，我们希望可以开发出胶原类高生物活性的化妆品原料。
在探究成分是否具备科学性时，验证成分及产品功效的手段至关重要。目前大部分企业所做的事情是将产品应用于表皮，再检测其效果。但实际过程或设计基本都不完整，因为完整的表达过程需要耗费时间和金钱。一个成分在表皮使用、渗透、吸收方面的探讨以及渗透的途径和原理、影响渗透的因素都是是我们研究的范畴。我们还要进一步研究这些成分在皮肤中的分布情况，以确定它们是否能够达到解决皮肤问题的靶向部分，并确定其生物利用率，如何起效和代谢以及皮肤外观上的效果。因此，中间这些过程是研究黑盒，只有把这些过程研究透彻，才能清晰地表达活性成分的功效。我们会将功效表达放到配方体系中或功效体系中，通过创新思路、体外测试和消费者测试的循环，从体外细胞、到体外3D模型、再到人体的完整验证过程。
从化妆品技术趋势上看，国内品牌在发展中有一些重要的方面仍需要进一步改善。第一点是环境友好。欧洲很多品牌把环境友好作为品牌传递的重要部分。第二是个性化，因为用大料类来满足全部消费者的需求已经不再现实，比如大宝SOD蜜此前可以涵盖老中少所有群体，但这样的时代一去不复返。现在所有产品需要根据消费者皮肤状态、年龄段、生活习惯来提供更个性化的产品。第三是智能化，即采集皮肤数据，以便消费者使用个性化定制产品。最后是原料科技化。总结看，全球有2484家初创化妆品公司，其前10的技术趋势包括一下几个方面：第一个是绿色护肤，也是在全球范围内呼声最高的趋势，在这些初创公司中占比21%；第二个是沉浸式体验，对消费者认知过程非常重要，消费者要在自己独特的时间内，通过自己认可的方式，达到自己认可的仪式感和沉浸式体验；第三是个性化定制，国内很多初创公司在个性化上有不同的思考，也是和国际化妆品发展趋势更接近的板块；第四是抗衰和年轻化，当前国内的状态也促使品牌在这方面做更多探索，抗老也是化妆品更高维度的需求；此外还有智能诊断等，其中纳米技术此前在欧洲被认为技术有待验证，但现在也在边缘有了更多探索。
防晒作用机理暨物理防晒配方应用
母玉敏|科思股份研究院研究员
紫外线对皮肤伤害很大，主要包括晒伤、晒黑、光老化。按照波长，紫外线可以分为UVC、UVB、UVA，其中UVC能够被大气层臭氧层吸收、不会对皮肤造成伤害，仅UVB和UVA需考虑。在强度上，UVB远强于UVA，但是UVB不能穿透云层或玻璃，因此即使在办公区也可能受到UVA的伤害。在引发红斑能力上，UVB强于UVA；在引发即时色素沉积能力上，UVA强于UVB。所以在皮肤影响上，UVA能够直接使皮肤的被晒黑并引发光老化，而UVB使皮肤间接被晒黑并引发灼伤，还有引发皮肤癌的风险。在紫外线对皮肤的渗透上，UVB能够渗透皮肤的表皮，而UVA能够渗透到真皮层。
晒伤是皮肤接受强烈的光照一种急性损伤性皮肤反应，表现为红肿、灼热、疼痛、皮肤脱屑等症状。大部分UVB辐射能够被皮肤表皮所吸收，无法再渗入皮肤内部。高能量的辐射会导致表皮细胞坏死，并释放介质，引发细胞因子、血管活性和神经活性介质互相联动的炎症反应。因此，在晒伤时会有血管扩张、细胞肿胀、刺痛感等炎症表现。
黑色素细胞位于肌底层，UVA和UVB辐射能够增加表皮黑色素的水平，使黑素细胞增殖、树突数和黑色素转移。黑色素对人体有一定好处，可以停留在角质形成细胞的细胞核上起保护作用，避免紫外线的辐射损伤。所以在相同的光照强度下，白人比黑人更容易晒伤。
光老化与防晒有关，可以从多个方面看出来。首先紫外线能够损伤DNA，尤其是线粒体中的mtDNA。其次是紫外线能够导致胶原蛋白、弹性蛋白交联，使皮肤失去弹性。再次，紫外线能够产生高度反应的自由基，与细胞内结构互相作用，造成细胞和组织的损伤。最后，紫外线还能够抑制朗格汉斯细胞，引发光免疫抑制，减弱皮肤的免疫功能。
自由基通过很多途径影响皮肤。首先，自由基能够刺激酪氨酸酶，将酪氨酸转变成多巴色素，进而形成黑色素。另外自由基可与脂肪酸生成丙二醛，是具有生物毒性的物质，会和体内的蛋白质、核酸、部分磷脂类成分进行反应，产生荧光产物，最终沉积在皮肤上表现为色斑。自由基能够诱发糖基化反应。当皮肤内AGEs积累到一定程度，皮肤颜色变黄，失去通透性和红润度。
如果完全不接触紫外线，皮肤还会晒黑吗？我们知道体内的自由基来源不仅限于紫外线，在正常的生理生化反应过程中，细胞也会通过多种途径产生自由基，适量的自由基能够维持机体正常的生理功能。如果自由基的产生和清除的动态平衡被打破，过量的自由基就会造成机体的损伤，导致肤色暗沉。除了紫外线环境中的污染，工作压力以及不良的饮食习惯都能够导致我们的体内积累自由基。但是整体来看，在外源性的因素中，紫外线仍然是主要因素，所以抗紫外线很有必要。
防晒剂是如何屏蔽紫外线的？化学防晒剂通常具有苯环结构，其中含有羟基氢以及邻位的羧基氧等功能基团，能够形成一个稳定的螯合环结构，而螯合环吸收紫外线后生成不稳定的高能态离子型化产物。未来恢复到原来的低能稳态，多余的能量会以其他能量形式释放出来，同时螯合环又闭合。这个过程会不断循环，从而吸收紫外光。在这一过程中，羰基氧也会被激发并发生互变异构，生成烯醇式结构，这个过程也会消耗部分热量，从而降低紫外线对人体皮肤的伤害。
物理防晒剂主要通过反射、散射、吸收作用把紫外线屏蔽在人体皮肤之外。因此也被称为紫外线屏蔽剂，主要为无机粒子如二氧化钛、氧化锌组成。当受到高能量紫外线的照射时，价带上的电子可吸收紫外线而被激发到导带上，同时产生空穴电子对吸收紫外线照射过来的能量。因为物理防晒剂相对于有机防晒剂存在很多优势，这也是近年来物理防晒剂越来越受欢迎的原因。首先物理防晒剂是天然来源，对海洋环境友好；其次物理防晒剂的光稳定性好，在紫外线照射下是不会降解为其他成分；第三是具有广泛的适应性，法规允许使用上限较高，一般为25%，在日本甚至高达100%。
科思的Sunobel®NT-15TV无机防晒剂，除了具备无机防晒剂通用的性能外，还具有自己独特的应用优势。首先颗粒大小均一，有良好的吸光性能。纳米二氧化钛具有光活性，这种光活性对配方和皮肤都不友好。Sunobel®NT-15TV采用特殊工艺，将氢氧化铝完整的包裹在二氧化钛表面来抑制光活性。通过三个实验来可看到光抑制效果。首先是Sunobel®NT-15TV的抑制。当二氧化钛包裹不完整时，在紫外线的照射下易出现色差，其中Sunobel®NT-15TV色差一直小于1，而同类产品的色差大于10，所以采用特殊工艺对二氧化钛进行包裹，能够明显看出它的色差ΔE小于市售产品，提高光稳定抑制效果。在维生素E的变色实验中，由于维生素E是抗氧化剂，容易引起变色，当添加到钛白混合液后，其颜色保持原先的乳白色，而市售产品发生变色，所以NT—15TV的具有优异的光活性抑制效果。
在将配方应用实验中的防晒霜料体在自然光源下光照1月后，NT—15TV保持原先的颜色，而市售产品，尤其是在配方①中明显泛蓝。
在粒度分布方面，采用马尔文激光粒度仪进行测试，从粒度分布图上看到NT—15TV的分布范围更窄，表明NT—15TV粒径大小更均一，分散稳定性更好。对于钛白粉在应用中关注的是分散性，如果分散性比较好，那么它在油脂中分散产生的颗粒粒径会非常小。我们对粒细度进行测试，能看到NT—15TV的细度值明显小于市售产品，颗粒更小、分散更好。
除了物理防晒配方，还有物化结合配方，需要看物理防晒剂与有机防晒剂的配伍性。从与二甲基硅油包裹的二氧化碳比较中能够看到，NT—15TV与有机防晒剂混合后，它料体明显稀薄，配伍性更好，所以在二氧化碳高含量的配方中，更有应用优势。
在泛白程度方面，市面上的防晒产品大多做的很好。为了评估泛白程度，我们取相同含量的料体分别均匀涂抹在等面积的皮肤区域，然后观察比较与空白皮肤的色差，色差越小说明料体泛白程度越小。NT—15TV在泛白程度上和市售产品类似，具有出色的透明感。
我们还比较了NT—15TV的柔软度。相比于使用二甲基硅油包裹，NT—15TV能够带来更柔软的肤感。
另外一个需要提的是引起NT—15TV的SPF增效。它本身具备防晒、贡献防晒值，同时能够对SPF值进行增效。我们选用一款有机防晒剂和钛白胡莫柳酯，分别测试防晒值，再把进行混合后测试。混合体的SPF值增加36%，实现了1+1>2的效果。增效原理为添加二氧化钛能够补充防晒曲线的弱吸收波段，能够填补防晒值的低洼区，从而提升SPF值。通过以上各个实验能够看出，NT—15TV环境友好，光稳定性良好，优于同类产品的包裹完整性，粒度分布更均一，在悬浮液中更稳定，易于分散，所以可以进行高添加。在和有机防晒剂的配伍上，它具有明显的优势，使用感觉上透明度好，泛白现象较少，具有柔软感，并且有良好的SPF值增效性。
食美同源——口服美容技术与产品趋势展望
高航|蒙牛集团创投基金管理合伙人
颜值经济对整体经济有推动作用，从一级市场到二级市场龙头企业的布局来看，颜值市场2022-2025增长在200—300亿元规模，口服医美在大医美领域内增速也是最高的。根据天猫预测销售超过70亿元规模，同比上升12.9%，2022年比2021年上升37.1%，CAGR、渗透率都在上升，渗透率只有日本的一半，黏性用户占比10%，所以市场还有很大的空间。
口服美容集中在四大领域：抗衰老、美白、补水和防脱发。未来口服医美朝具体化、多元化和细分化的方向发展。2021年中国的胶原蛋白的市场规模大概287亿元，预计2027年将达到1700亿元左右，2021-2027年CAGR为35.01%。胶原蛋白肽具有美白、保湿、滋养的功效，可以改善肤质和促进美容。胶原蛋白肽的生理活性可以解决细胞的故障问题，激活和修复真皮层的细胞，使皮肤恢复弹性，这也是大分子的胶原蛋白无法实现的。天猫2022年的口服医美的销售额中胶原蛋白是所有的品类里面最高的，远远超过其他品类。第二个是透明质酸钠，2020年1月，国家已经把透明质酸钠纳入了食品目录，华熙生物率先推出透明质酸食品品牌“黑零”和首款透明质酸饮用水“水肌泉”；汉口二厂和代餐品牌Wonderlab推出了透明质酸气泡水和透明质酸软糖。未来，透明质酸钠也将继续成为热门产品。根据弗若斯特沙利文的研究，2021年全球口服透明质酸钠市场差不多在720吨，预计2026年将翻倍接近1300吨。口服透明质酸钠可以起到保湿锁水的功效，保持皮肤细胞活力，并增加面部的血液循环和新陈代谢，提高皮肤的弹性。
烟酰胺是口服医美中排名第三的主流产品。在2022年天猫618的促销活动期间，夜间口服医美美容液销售额增加261%。在2022年的美丽修行的热门功效的Top30里，烟酰胺位列第一，其需求增长速度最快。烟酰胺可以促进皮肤细胞的修复和增长，保护皮肤免受日晒和紫外线的伤害，帮助治疗炎症和一些皮肤疾病，改善皮肤干燥暗沉，具有润肤保湿的作用。
谷胱甘肽已经列入了食品范畴，在不同的剂型上都有广泛的应用。谷胱甘肽的功效首先是抑制黑色素的形成，硫基有强大的抗氧化活性，清除紫外线照射皮肤表层细胞产生的ROS，ROS也是促进黑细胞黑色素形成的分子。其次，谷胱甘肽保湿效果非常好，针对20—40岁的女性做了谷胱甘肽酵母提取物测试发现每天服用50毫克之后，确对皮肤的保湿效果各方面比如说红斑恢复皮肤的亮度等都有非常好的作用，谷胱甘肽的酵母抽提物的具有良好的水溶性，可以跟维生素C等抗癌抗氧化剂一起使用，所以谷胱甘肽是非常好的食美同源的原料。
口服美容面临的一个重要问题是其吸收和代谢的能力。所以未来口服医美的壁垒在于是否具有临床有效性的证明。产品经过人体的复杂的代谢吸收以后，分解为小分子的物质，但是很难确定小分子能不能再重新合成有效活性物质。以胶原蛋白为例，经过消化它降解成为氨基酸，大家的质疑点在于能否再次重新合成胶原蛋白，远远不如涂抹填充更有效更真实。所以未来的口服医美相比于外用的话，首先要考虑肠道的功能吸收。第二，我们必须证明口服比外用的利用度更高。未来到口服医美赛道的行业的发展维度，首先是适用性，更深层次是更便捷、更安全。肌肤的状态受到作息时间、饮食运动习惯等多种因素的综合影响，整个护肤赛道其实是内外兼修的持久战。第二是零食化，通过不同的剂型，比如糖果、软糖、片剂、胶囊做口服医美。最后是更安全，注射填充需要手术，很多需要三类医疗的器械证书，具有一些医疗风险，而口服医美相对来说更安全。此外技术上的提高也是很关键的点，比如说胶原蛋白肽的功效成分能否被吸收，功效成本都是被小肠上表皮吸收，理论上可以通过血液和淋巴系统疏通到整个的皮肤。根据2022年的10月份商务部发布的胶原蛋白行业发展白皮书，胶原蛋白肽具有低分子量和优异水溶性，更容易被肠道吸收。
合成生物学相比传统的化学法，可以更好的表达，更好的吸收，更好的通过绿色生产方式把有效的分子做到成本更低，可以通过柔性供应链和人工智能在上游的找到不同的有效成分。
中科欣扬是一家非常优秀的企业，比如通过合成生物学的方式在生产SOD，麦角硫因。麦角硫因在欧盟、日本、美国已经批准作为食品，每天差不多摄入30毫克，是很好的抗氧化原料。仅三生物的一款口服美容产品——麦角硫因胶囊即将上市，对于肌肤状态改善、提升免疫力有很强的帮助，满足现代消费者的需求痛点。日本是全球最大的口服医美市场，从上世纪的70年代有了口服医美的概念产品。最先流行的是内外兼修的美容文化，2015年设立功能性表示制度也刺激了口服美容市场的增长。FDL数食主张《2022年口服美容市场趋势分析》数据显示，预计2022年日本口服美容市场份额占全球规模的41%。
人体皮肤由4层组成的，主要的神经酰胺在防止皮肤水分的蒸发，真皮层免受外界伤害，促进胶原蛋白生成以及与胶原蛋白和透明质酸钠一样作为最重要的美容原料起着关键作用。2020年，日本共批准27款以神经酰胺为主要功效成分的机能表示性食品，主要来自菠萝、大米、魔芋。其次是虾青素，也是个巨大的市场，虾青素有助于保护皮肤免受紫外线伤害，预防紫外线引起的干燥，使皮肤保持滋润。2020年，日本共批准了18款以虾青素为主要功效成分，并宣称具有“帮助肌肤保湿补水”的机能表示性食品。
第三，N-乙酰葡糖胺也很有意思，是透明质酸钠等复合糖分的成分，存在于皮肤、软骨、肌腱和血管等处，可以促进整个透明质酸的生成，对于保持肌肤水分锁定和软骨健康都很好的功效。2020年共有9款以N-乙酰葡糖胺为主要功效成分的机能表示性食品获批。第四，GABA具有降助眠降压、防止皮肤老化、维持皮肤弹性的作用。第五，乳酸菌，也被称为益生菌。第六，芦荟提取物。森永乳业是一个乳制品巨头，他们一直将芦荟提取物放到他们的乳制品里。除此之外，其他创新的保湿原料有三个，分别是百香果的种子提取物、咖啡豆来源的氯氨酸、月桃叶提取物。
未来有几个比较关键的需求非常重要：
第一减轻面部的浮肿，对应单葡萄糖基橙皮苷，主要存在于柑橘类的水果，抑制和预防中性脂肪的合成，促进中性脂肪的分解，改善四肢等部位的血流循环，维持体温，在面部浮肿、四肢浮肿，有非常好的功效。
第二，紫外线防护，比如虾青素，应用在功能食品ASTALIFT、LIFESMART美容巧克力，因为虾青素是脂溶性的，可以跟乳制品、巧克力做融合。类似的，还有番茄红素/叶黄素、可可黄烷醇。
第三，缓解PMS（经前综合征）是女性的经期调整的重要需求，成分比如PMS Rescue膳食补充剂有镁、抽筋树皮粉、痉挛树皮粉、藏红花提取物和黑升麻提取物，PMS Rescue软糖主要成分为圣洁莓、当归、柠檬香蜂草、维生素B6，可缓解荷尔蒙痤疮和情绪波动。
第四，减轻环境污染早晨的皮肤。Monteloeder推出的天然口服美容原料Zeropollution，由多种活性成分（迷迭香，橄榄叶，马鞭草和槐花提取物）组成，通过协同作用来抑制污染和紫外线对肌肤的有害影响，增强水合和屏障功能、提亮肤色、减少色素沉积、减少过早衰老和皱纹、增加皮肤弹性。
第五，青春痘痤疮。主要是奇异果籽萃取物-槲皮苷和山奈酚3-O-鼠李糖苷。
整体来说，口服医美市场增长迅速，渗透率不断提高，每10个口服美容消费者中就有约5个人购买口服美白产品。在市场的发展中，我们看到更多创新的剂型出现，比如粉剂、颗粒胶囊、软糖等。尤其，消费者对成分的关注度提高，未来成分党会越来越多，更加注重细分成分的垂直应用。另外，多成分的综合性的配比也是未来口服医美赛道综合趋势。随着新时代年轻人的崛起，根据前10名的成分认知来看，女性对口服医美的需求更加多元化，尽管关注抗氧化和美白功效的人数占近一半，但其他需求也有显著增长。熟龄人群则聚焦在抗老紧致、舒缓修护等方面的需求。
主题科技赋能，绿色质胜——活性原料的创新引擎和发展机遇
方欣|瑞德林高级科学家
行业变革涉及以下几个因素。
第一，化妆品行业已经从最开始基础护肤时代进入科技护肤和功效护肤时代，因此功效护肤市场随着整个化妆品市场份额的增长而不断发展，渗透率不断提升。我们认为功效护肤市场的渗透率还有很大的成长空间。
第二，政策面也在发生变化，化妆品监管体系政策和监管理念越来越专业，监管体系越来越趋近药品行业。
第三，供给侧方面，尽管化妆品市场在国内非常庞大，但是国内化妆品企业所用的原料不仅仅是基础料，还包括功能原料。高品质供给还是高度依赖于国际供应商，尤其疫情期间，很多企业受制于原料供应链问题的制约。
第四，化妆品行业正经历结构调整阵痛期。
第五，化妆品护肤行业趋势是注重安全、有效、健康和绿色。
第六，技术方面也对行业变革产生影响。随着科技护肤时代来临，前沿技术越来越多出现化妆品品牌方的叙事和消费者语境中。第一是生物学研究前沿，功效类的化妆品会宣称靶点和通路，这些词汇最开始出现在药品领域。第二是皮肤学，化妆品不局限于最原始防晒、保湿功能，这些需求也需要更多皮肤学研究和积累；第三，载体和制剂技术，逻辑上也是功效护肤化妆品的延续，因为之前保湿和防晒功效基本上作用表皮，基本上不涉及原料渗透。但是功效护肤品发挥的功效进入到表皮甚至皮下组织，所以原料的透皮性跟原料递送相关技术越来越受到关注。最后是原料的生产制备，最近比较热门的研究领域是合成生物。
化妆品活性来源目前主要有几种：天然提取、化学合成、生物合成。生物合成本质是一种物质生产方式，和天然提取和化学合成是一样的，从属性上仍然是制造属性。合成生物学和传统发酵的区别在于合成生物对于生物改造是基于我们的理性设计。因为基因测序技术普及、基因合成、基因编辑技术以及分子生物学技术的成熟，我们有条件和能力对一部分的生物元件包括酶和细菌进行理性设计和改造。
合成生物学如何对产业产生影响，需要从四个要素去判断：
第一，技术是不是能够颠覆现有生产方式是一个关键因素。具体到实际场景，比如使用三肽分子，这个肽的生物活性和手性相关，需要使用大量保护氨基酸进行生产，生产成本高达几万块钱一公斤。然而，通过重组蛋白表达，可以表达胶原蛋白或者胰岛素的技术，再通过酶解的方式得到三肽。哪种技术更有优势其实要回归具体的指标，就是质量、成本、产能。针对这个三肽分子，酶催化相比化学合成具有明显的优势，酶催化合成不需要保护氨基酸，生产过程和反应在水系环境中进行，不涉及使用有毒有害的试剂。这种合成技术具有高产率和高产能的特点，具有颠覆现有生产方式的潜力。
第二，合成生物技术涉及很多前沿技术，但是能否服务于产业，关键在于评价几个要素。首次，我们需要判断的不仅仅是技术的先进程度，包括改造基因或者酶的活性改进的程度。在一个产业化语境下，我们要讨论整个流程，在全周期下去综合评价每一种不同的生产方式，判断该产品的生产方式是不是有优势，合成生物学目前在一些品类上，在一些场景下它已经表现出比较显著的优势。
第三，产业化优势。技术领先性能不能通过产业化转化为具体产品的竞争力。不管合成化学、酶催化、发酵还是全细胞催化，我们认为技术本身是中性的，技术的优势要基于不同的产品，不同的应用场景，以及针对产品所处不同的市场阶段去综合判断。比如在市场导入期，市场对产品认知有限，产能需求不高，对成本不是很敏感，这个时候的市场策略是建立市场认知，所以需要快速导入市场。但是当一个产品发展到比较成熟的时期的时候，那个时候产品就处于充分竞争的状态，整个市场策略就是要规模要成本，对于产能很成本要求非常高。
第四，产品能不能形成商业化的优势。客户购买不仅仅是物质，客户购买是一个产品，产品在市场流通变成商品，但是物质和商品之间有一个产品化过程，物质属性包括各种物理、化学性质。客户关心物质属性，更关心应用属性。
再讨论一下绿色活性原料的创新机遇。功效护肤品是兼具专业属性的消费品，比普通化妆品多一些功效，但和专业临床用药有很大的区别。这个跟食品不一样，因为食品从普通食品到药品中间有一个过渡阶段——保健食品，保健食品可以在药店销售，但在中国没有药妆的概念，中国只有普通化妆品和药品，功效护肤品是普通化妆品，监管的尺度和定位非常明确，普通化妆品不能过度宣称功效。所以在这样的定位下，消费者越来越多的关注品质和功能，比如抗衰、修复、保湿、美白、防晒，不管是从原料商、品牌方布局来看，基本上是这样一个趋势。特别是抗衰，本质上是延缓和改善皮肤衰老相关症状，是一个改善的功效，但不能宣称。处理这些问题主要依赖活性成分。有一类活性成分来源于天然，或是天然产物的衍生物，比如肽类、糖类以及植物提取的活性成分等等。
最后，我们怎么去看待目前化妆品原料端在产业链扮演的角色。我们的客户需要从产品立项做评估、做执行、做产品。创意阶段客户关注创新原料和新功效，当有一个明确的功效诉求会做配方体系设计，会选很多原料从技术、成本、及法规上验证可行性，然后进行配方验证和开发，然后经过小试、中试到正式生产。这些环节与原料商的产品和服务相关。
我们注意到，化妆品行业上下游的关注点存在差异。下游品牌方关注最多的是皮肤医学，递送方式，抗衰老等方面，而上游原料商更关注合成生物学和植物提取方木安，但是这个和客户视角存在一定的差距，在商业化过程中可能会遇到一些困扰。品牌方决策和专业决策是由组织里不同角色共同完成的，包括市场、研发、采购、生产，不同角色关注不一样，市场关注怎么提炼卖点，研发关注功效、安全，采购关注价格，原料商在不同的产品开发阶段需要提供的服务也不一样。我们观察到，化妆品原料的开发与药物开发有一定程度的相似性。一个新药开发需要十年时间和十亿美金资金，从寻找靶点到发现苗头化合物、先导化合物通路等等，这是非常成熟的药物开发流程，周期很长，成本很高，不太适合化妆品新原料的创制。我们认为化妆品原料开发比较适合遵循仿制药逻辑。仿制药的开发流程少了靶点、苗头、先导、侯选流程，仿制药主要集中在后面流程，如生产方法、质量控制、功效一致性评价和稳定性研究等方面。当前化妆品原料普遍只满足于把它生产出来，但生产出来的产品和下游客户需求还有很大差距，这是我们跟国外企业相比存在的差距，我们在这些方面的投入太少。所以我们作为原料生产商不能仅以自己视角去看待行业，更要回归客户视角。了解客户需要什么样的产品，我们如何基于自身技术能力去把技术优势转换为我们的产品优势，最终形成商业化竞争优势。以上是今天我跟大家分享的内容，谢谢大家。
合成生物，绿色智造——为美妆护肤提供“新能源”
闫志全|中科欣扬投融资高级总监、董事长助理
合成生物学突然迎来爆发增长，可以归因以下几个因素：第一是在碳达峰、碳中和的因素背景下，合成生物作为一项潜力巨大的新兴技术得到了推动；第二是基础研究突破带动行业加速发展，包括基因测序等各种技术的突破使合成生物学前端一些技术成本大大的降低，这是合成生物学行业这几年效率提升和成本下降的关键；第三是底层使能技术突破推动行业发展；还有循环与工程化的发展也为合成生物学行业发展契机；最后，政策出台对合成生物学发展支持力度很大，去年国家出台十四五合成生物学发展计划，深圳在二十大产业集群+八大未来产业将合成生物学产业排八大未来产业的第一个产业，从国家到地方政府，对合成生物学支持力度非常大。
合成生物为化妆品行业提供哪些助力？我个人非常喜欢一句话：在确定性消失的时代要确定方向但不能确定终点，这几年合成生物学为什么大量涌入化妆品的原料赛道？下面是一些原因：
第一市场需求，尤其这几年功能性护肤市场规模快速增长，从2017年到2027年功效护肤市场呈现很大的增长势头；第二政策利好，新原料备案非常便捷，设定三年的监测期，在此期间未发生事故就纳入备案范围。从政策角度鼓励原料创新。此外，化妆品原料附加值比较高，很多合成生物公司在中试发酵阶段就可以输出一些原料，所以即使在实验室中试就可以销售，并不需要太大规模量产。这也是合成生物公司没有摸清整个量产工艺路径之前的选择。
另外，合成生物的技术可以提升产品的纯度和效率，并且符合ESG大势，这也带来一些问题，单一活性成分存在生命周期，原料价格日趋内卷，小料大料化。我们觉得一个很关键问题是原料价格的内卷现象，前几年价格还在几百万/公斤，在2022年已经几十万/公斤到2023年几万/公斤，呈现断崖式下跌的趋势，这也是所有合成生物学企业面临一个问题。为了引领行业发展，可以和客户更加贴近保持和他们的联系，共同推动新原料或者新成分的出现，致力于行业的发展。
拿我们公司两个原料举例，第一个依克多因，这是功效非常明显的一个原料，最开始用发酵产生一个问题，对发酵设备的腐蚀非常严重，基本上每半年就要更换一次设备。后面用大肠杆菌来生产依克多因，到最后我们经过持续的技术创新实现食品级合成依克多因，这种菌种有天然的优势，之前用大肠生产发酵依克多因的售价在一万多块/公斤，现在已经降至2000、3000元/公斤的售价。
另一个例子是麦角硫因，是非常火的活性成分。我们自身不能合成，但依克多因通过微生物合成相较于传统的生物提取和化学合成更加天然。我们提供的麦角硫因也能达到99.99%的程度。在国内头部企业珀莱雅有非常大的应用，为其提供99.99%高纯度的产品。
尽管近年来受到法律法规和相关政策的影响，整个化妆品原料的市场空间有限，我们认为功能性食品是新原料更大的应用市场，主要有这样几个原因：第一，新原料功能性食品中应用比例较低，但带来的价值不同。拿玻尿酸举例，普通食品添加市场就出现多种玻尿酸食品，新原料所占成分比较低，还有添加于食品比化妆品添加剂量更大，像麦角硫因食品中的添加量远远高于化妆品的添加量，所以我们认为新食品原料是更大的市场。合成生物学在1920年火起来的时候，合成生物学在工业技术里面每年可以降低10-25亿吨二氧化碳，可以降低工业耗能15%到80%，减少空气污染50%到90%，减少水污染33%到80%。不管从原料端、供应端还是后处理端，合成生物学可以实现高效生产和低碳排放。
合成生物学提供绿色替代解决方案，使用高纯度用乙醇开发氨基酸表面活性剂未市场带来纯净和天然的有影响力。另外，合成生物学有望赋能美妆品牌，在原料环节发挥重要作用。在功效后时代的推动下，合成生物在美妆领域具有一定的优势，并且可以帮助企业实现降本增效。
另外，合成生物可以实现纯净美妆，国货品牌正逐渐加码，并有望在这个领域实现弯道超车，2023年Q1和4月份数据，很多国际知名品牌销售收入有大幅下滑，但是像珀莱雅等国内头部品牌实现了增长，这也是侧面反应了市场的变化。
从新能源行业来分享，包括新能源车和光伏行业发展，可以从产业链角度推导合成生物学行业未来走向，主要是以下几点：一个成熟的公司最终决定其生死存亡的因素是能否将产品安全稳定生产出来，实现内部造血，不能纯依赖外部输血，技术创新不断迭代使行业降本增效，因为如果不去逐渐迭代降低成本，目前生物合成和化学合成和其他生产方式对比就没有什么太大的竞争优势。
另外，政策扶持会带动合成生物行业的快速发展，不管新能源车还是光伏行业发展到一定阶段，政策会出台各种各样的政策扶持发展，之前我去参加深圳一个区政府领导的座谈会，我发现政府领导也意识到这个问题，他们没有预料到合成生物学在这几年发展这么迅速，发展到这个阶段他们面临一个问题，就是深圳有很多合成生物学企业发展快的，都要去建立生产基地，深圳是满足不了这样的条件，只能让企业去其他地方建工厂。深圳大力发展企业但到外地去建厂，销售和生产都留在外面，税收贡献到其他地方。领导也回应我们他们意识到合成生物学发展到一定阶段了，后面会针对各个阶段或者各个细分领域出台相应的政策来扶持行业发展。
第三个是中国工程师红利会推动这个行业高质量发展因素，合成生物学企业大部分由科学家团队创立，如果合成生物学能发挥发酵产业的工业技术，我们认为中国的庞大工程师红利还是推动合成生物行业高质量发展的关键因素。回归到市场本质，经济学的最朴素就是供需关系，现在需求非常大，在各个行业里面合成生物学说自己万物皆可合成，在生物学里面需求非常大，最后大家都卷到美妆，现在供给我们认为在技术突破和工艺创新还没有做到足够，所以供给还不平衡。
最后说一下中科欣扬在行业是怎么做的，我们就是单纯的理想主义者走不远，单纯的现实主义者也做不大，我们一直定位做一个务实的理想主义者。我们有一个全球极端环境微生物资源库，我们搜集大量的适冷适热的菌株为合成生物学开发提供大量的元器件。另外，就是我们打造三个平台，第一个是计算智能平台，用AI技术进行改造；另外就是高通量自动化平台，主要是利用卫流动和自动化实现；最后是生物芯片平台，我们无限迭代菌株，为我们布局的管线去赋能。一大就是蛋白质，四小就是氨基酸衍生物等物质。
我们计算智能平台涵盖了从蛋白挖掘到蛋白建模、稳定性和活性改造和代谢模型约束的全智能的平台。研发平台实现去研究确定最佳合适工艺的路径，已经搭建成熟的工艺路径，通过小试、中试最后确定稳定产量可靠的路线，最终回归到生物制造的本质，它肯定是要在发酵工艺环节确定对应的反应条件等工艺参数，这是一个非常时间漫长过程，我们从最开始的实验室的小试阶段到中试，放大到60发酵罐，再到今年100吨发酵罐，我们认为麦角硫因在原料的生产的工艺是比较领先。为了足够接近客户导入客户需求，我们在上海成立一个合成生物学应用研究中心，主要做一些稳定性的实验，理化分析实验，更为客户提供赋能。
最后强调一下问题的本质，我不愿把时间花在纯概念的事物上，更愿花时间解决工程和制造问题，合成生物学具有多场景的应用，在食品饮料、农业和消费产品三大应用方向的全球市场规模将超过134亿美元，我们需要考虑成本、实践和效率的问题。我们也致力于在底层技术上推广合成生物，并在更多的垂直领域拓展，共同推动合成生物学发展。
美妆产业链“国产替代”之原料篇—国产原料兴起，助力本土美妆升级
徐晓芳|中信证券美妆和商业行业首席分析师
核心观点：首先，从供给端来看，产业界对于皮肤结构、功能、衰老/炎症/敏感等作用机理的认知提升，以及技术的交叉融合和创新，推动了化妆品原料蓬勃发展，这构成了供给端最底层的逻辑。其次，从需求端来看，本土化妆品原料企业的快速发展是品牌方、电商平台、KOL、消费者等多方需求共同作用的结果。再次，不仅原料商和品牌商，还有高校、科研机构、政府机构、金融资本以及媒体等各方参与到该领域，共同促进化妆品原料形成一个生态，推动了整个行业的快速发展。最后，目前本土原料公司规模小，但他们产品的应用领域和场景远不仅局限于化妆品，在未来还能广泛应用于医药、食品饮料、农业以及电子芯片等领域，有望发展成大市值公司。
详细内容：第一部分，从供给端来看，科学与技术的进步推动了原料的发展。首先，对皮肤结构、功能及其衰老机理研究变得更加深入。过去，人们对于护肤的具体作用机理和皮肤层次的研究非常有限，对皮肤屏障的研究还不够深入。然而，在过去五到十年间，许多诺贝尔奖获得者的研究领域涉及皮肤层次和信号传输等领域。
化妆品原料可以分为四大类，不同类别解决不同的问题。目前，本土的化妆品企业主要在活性成分品类中做开发。化妆品比作一个花盆，表面活性剂就类似于花盆的土，活性成分则类似于种子，种子才是其核心，数量不多但对护肤起重要作用。
近年来，从医药、生物学、皮肤学等多个领域的技术开始应用于化妆品原料，这些跨界融合共同推动行业的发展。在我们报告中，举了两个例子，其中最典型的是纳米载体技术，最早由迪奥开始使用，以提高吸收效率、增强靶向性和缓释控释等效果。另一个技术是超分子技术，在化妆品领域中超分子技术存在一些争议，但技术始终在不断发展，实践是检验真理的唯一标准。利用功效性测评验证这些技术在具体应用上是否有效是非常重要的。
目前，化妆品原料最主流的生产技术包括化学合成、动植物提取、微生物发酵技术和合成生物技术。合成生物技术具有很多优势，展望未来十年或二十年，很多前面的技术会朝着合成生物学的路径发展。
合成生物技术在化妆品原料的应用仍处于相对初期的阶段。目前，能够贡献收入的主要原料是胶原蛋白、麦角硫因、依克多因、SOD等产品。但是合成生物学前面是星辰大海，存在很多可开发的生物活性物，这将拓展合成生物的应用场景和行业。
随着生产技术和产品规模的提升，原料的价格也在快速下降。以前本土化妆品企业购买原料可能会面临两个问题：首先，海外企业可能不太愿意向本土企业销售原料，因为研发会消耗大量时间和精力，对方有自己的考量；其次，涉及到许多复杂的事情和成本因素。然而，现在本土护肤品的原料比五年前好得多，因为以前本土护肤品酶法添加如此多活性物，买不到、加不起，或者只是概念性添加。但现在很多本土企业能够生产这些原料，而且生产价格越来越低，比如依克多因和麦角硫因的历史价格趋势是数量级的下降，这也促进了本土护肤品企业的蓬勃发展。
第二部分是从需求端的角度看，当前中国的化妆品原料领域蓬勃发展的原因实际上是品牌方、平台、KOL、消费者等多方需求的共振结果。
首先是品牌方的需求。品牌方以前靠流量运营可以在三到五年快速打造一个品牌。然而，随着流量成本的上升和流量红利的消退，品牌方需要靠研发打造生产力，以在下一个生产周期中脱颖而出。而当前，投入并能够较快见效的就是化妆品原料。公司可以通过本土企业或海外合作开发新原料，或者对现有原料进行改良，以满足品牌端的切实需求。
其次是KOL的需求。现在KOL呈现多元话趋势，出现了许多具备专业背景的美妆KOL，如转型KOL前为皮肤科医生、化妆品研发人员、高校科研人员等，他们能够清楚的解释产品成分和作用机理，与消费者真正建立共鸣。KOL也需要新的原料或者新的概念推进他的工作，因袭对原料创新也有需求。
第三是消费者的需求。现在消费者愈发专业，研究型购买者越来越多。他们从最初只关注原料成分，到现在深入研究更细节的事项，更加注重成分功效。另外消费者对护肤场景有了更精细的需求，如光损伤修复、轻医美术后护肤、熬夜后护肤等。
第四是原料企业的需求。由于仿制药集采等因素，很多医药企业转型化妆品行业，同时化妆品行业又在蓬勃发展。对于这些医药企业来说，原料的备案和医药的备案、注册等方面有很多共通之处，因此医药领域企业进入化妆品行业能够轻车熟路。
最后，国家政策提供了可依循的指导和法规，使化妆品企业能够更加规范地开展业务。
第三部分我想强调原料的生态正在快速形成，实现产业共生。原料企业通过产品建立与下游品牌方/平台/KOL/消费者之间的高效连接。原料企业需要大量资金，尤其合成生物学前期投入非常高，而精细打磨原料也需要时间。现在一级市场对于原料的投资也非常积极。原料企业建立了自身的产学研体系，与海外内知名高校、科研院所合作，组建了优质研发团队。同时，功效检测机构数量逐年提升，正酝酿一批专门从事原料测评的机构。因为像珀莱雅等很多的化妆品企业，在购买原料后还需要对其进行纯度、毒性、复配效果等方面的检测。中国有大量的化妆品品牌，很多小的品牌没有能力进行原料检测，因此在原料领域建立类似“金融新财富”的检测机构变得十分必要，以便进行检测并形成市场认知，建立公信度。现在有企业在开展相关工作，并进一步推动行业的发展。
最后是科学传播，除了传统媒体之外，电商平台也扮演者重要角色。抖音不仅仅是产品销售平台，还和原料商、品牌商合作，开展中国成分相关的IP宣传活动，目前已经举办了三届。另外，天猫也推出如李佳琦《成分中国》十分钟视频。这些电商平台在推广原料的科学知识方面起到了重要作用。
最后一部分，原料领域海外龙头规模庞大、研发实力强劲、产品品类齐全。原料领域高度依赖规模效应，需要大量的前期投入，通常只有行业前五才能在市场上表现较好。本土原料公司尚处发展初期，未来有许多方向可探索。主要方向包括“拓展多品类布局”、“拓展产品应用领域”两个方向。像中科欣扬在农业环保、能源材料等多个领域都在积极布局。
最后将投资主线落实到二级市场角度上。一是美妆原料企业；二是受益于本土原料产业发展的美妆品牌；三是一些尚未上市的企业建议重点关注。
风险因素：护肤品等美妆产品为典型可选消费品，若居民消费意愿和消费信心疲软或对行业内公司造成负面影响。监管政策若发生超预期变化，可能导致行业和企业增速相应放缓。行业竞争或加剧，影响公司业绩。原料新制备技术、新工艺及新品种的研发创新进度不及预期。
以上是我报告的主要内容，再次对参会的各位投资人和嘉宾表示感谢。
特别声明：特邀参会嘉宾在交流中表达的观点属个人意见，不代表中信证券立场。
以上会议内容仅面向参会人，未经发言人及主持人授权，请勿直接或重新整理外传会议的声音、画面、讲稿、纪要等信息。对违反上述要求的行为我司保留追究的权利。
来源：中信证券研究
